合格投資者提示-
（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：
家庭金融凈資產不低于300萬元；
家庭金融資產不低于500萬元；
近3年本人年均收入不低于40萬元。 -
（二）最近1年末凈資產不低于1000萬元的法人單位。
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（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。
首頁機構謀求轉型監(jiān)管短板待補齊
2018年4月出臺的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），拉開了我國資產管理行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管標準、規(guī)范轉型發(fā)展的序幕。今年上半年，肩負法人風險隔離、打破剛性兌付重任的銀行理財子公司相繼設立并陸續(xù)發(fā)布凈值化產品，標志著我國資產管理行業(yè)轉型發(fā)展已進入實質性階段。
資管新規(guī)實施一年多以來，政策效果如何？機構如何調整以更好抓住機遇、應對挑戰(zhàn)？頂層設計又該如何完善？日前，在《資管行業(yè)未來市場格局與業(yè)務模式研究》CWM50課題報告（以下簡稱“報告”）發(fā)布會上，與會專家就上述問題展開熱議。
新規(guī)效果初步顯現(xiàn)
在資管新規(guī)框架下，理財新規(guī)、證券私募資管新規(guī)等陸續(xù)出臺，信托公司資金信托管理辦法等正在研究制定，資管業(yè)務監(jiān)管制度體系正在全面形成。
中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長王景武表示，資管新規(guī)的目的在于通過補齊監(jiān)管短板，統(tǒng)一規(guī)制標準，壓縮監(jiān)管套利的空間，遏制剛性兌付、資金池多層嵌套等問題，規(guī)范整頓金融秩序，有序化解影子銀行風險，引導社會資金流向實體經(jīng)濟，提高金融對實體經(jīng)濟的服務?！百Y管新規(guī)實施一年多來，在各部門、各金融系統(tǒng)的共同努力下，取得了初步成效。資管產品的凈值化程度顯著提高，多層嵌套和通道業(yè)務大幅收縮，期限錯配程度降低，為防范化解重大風險創(chuàng)造了較好的條件。資管行業(yè)也進一步凝聚了共識，走上良性發(fā)展的軌道。”王景武說。
“資管新規(guī)防范了一次險些釀成的系統(tǒng)性風險?！敝袊C監(jiān)會原主席肖鋼表示，實際上，自2017年資管新規(guī)公開征求意見開始，各個金融機構就在調整自己的行為，如果那個時候不及時果斷出手治理金融亂象，任由這些問題累積起來，后果不堪設想。肖鋼提醒，當前，還要把握好處置風險的節(jié)奏和力度，充分尊重現(xiàn)實，不搞“一刀切”。
資管新規(guī)及其配套細則實施以來，效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)為資產管理機構的通道業(yè)務規(guī)模大幅壓縮。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，資管新規(guī)落地前的2018年一季度末，券商資管定向資產管理計劃、基金公司及子公司一對一產品規(guī)模分別為14.07萬億元和9.84萬億元，合計為23.91萬億元。經(jīng)過一年的消化，截至2019年一季度末，券商、基金公司及子公司存續(xù)的單一產品規(guī)模合計僅為18.67萬億元。與此同時，單一資金信托規(guī)模也有所下降。信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度末，單一資金信托資產余額為9.53萬億元，較2018年一季度末減少2.13萬億元。
更重要的是，堅持資管新規(guī)的原則和方向已經(jīng)成為各界共識。肖鋼表示，無論是金融機構、監(jiān)管部門，還是社會各界，都認為要回歸資管的本源。而是否回歸本源要以“三個有利于”為評判標準——是否有利于服務實體經(jīng)濟和人民生活，是否有利于滿足財富管理的需求，是否有利于提供多元化、差異化、定制化的金融服務。
銀行理財轉型有挑戰(zhàn)
目前來看，銀行系資管在資管行業(yè)的地位進一步加強。截至今年一季度末，我國金融機構的資產管理產品余額近80萬億元，其中，銀行理財產品余額近22萬億元；從2012年到2017年間，銀行理財規(guī)模占比穩(wěn)定在25%左右，始終處于資管行業(yè)的領先地位。
不過，轉型中存在一些亟待解決的問題。工銀理財董事長顧建綱表示，盡管在一年多的過渡期內，凈值型產品、長期限產品的發(fā)行量明顯增長，但占比仍然有限，市場接受尚需時間。
“當前，銀行理財業(yè)面臨著轉型困難和挑戰(zhàn)。由于傳統(tǒng)運行模式與未來發(fā)展模式存在一定差異，在從以往利差模式轉變?yōu)楣芾碣M模式的過程中，銀行理財面臨著現(xiàn)實挑戰(zhàn)。”顧建綱表示，具體而言，投資者對銀行理財產品風險水平和認識存在偏差，受長期剛性兌付、習慣思維等因素影響，目前大多數(shù)投資者最關心的問題仍然是產品是否保本和產品收益率水平，對產品的合同條款、風險分類、凈值變動、投研能力、歷史業(yè)績不作分辨，投資者教育工作量巨大。
從銀行理財子公司角度來看，顧建綱直言，對已經(jīng)成立公募基金或者其他資產管理機構的銀行，如何定位理財子公司及其他資管機構的關系、區(qū)分各機構業(yè)務，尚需進一步明確和探討。
另外，存量產品如何處置也是一大難題。肖鋼表示，當前銀行的非保本理財規(guī)模還有22萬億元，要靠凈值型產品籌集的資金去對接老資產不可行，“非標”轉“標”也不現(xiàn)實，由表內承接如此大體量的表外理財非常困難。此外，他認為，提前收回、資產證券化的路也很難走通。
“存量產品及資產處置壓力較大，壓降老產品的速度較難把控。”顧建綱也表達了類似觀點。他認為，老產品的壓降需要匹配新產品的增長，壓降速度過快或過慢均會導致理財產品大幅波動，甚至可能誘發(fā)流動性風險；“非標”資產回表、“非標”轉“標”和發(fā)行產品續(xù)接等處置存量“非標”資產的方法，面臨著不小的調整。
資管機構壓力機遇并存
不只是銀行面臨轉型挑戰(zhàn)，通道業(yè)務的壓縮對信托、券商資管、基金公司等各類資產管理機構來說，都是不小的壓力。
報告認為，信托公司要想鞏固和提升自身比較優(yōu)勢，需要努力提升主動管理能力，包括投資管理能力、資源整合能力和風險管理能力。對于券商資管和基金資管公司來說，通道業(yè)務的壓縮使得大量通道業(yè)務人才向信托機構回流，同時也倒逼其加強主動管理、回歸資產管理業(yè)務本源。
“在努力消化存量風險的同時，市場機構要積極探索發(fā)行新產品，加快推動行業(yè)向前發(fā)展?！敝袊ど蹄y行原行長楊凱生表示，與此同時，在過渡期內，監(jiān)管機構和市場機構都要密切關注外部環(huán)境變化可能帶來的對轉型期的一些不利影響，避免產生新的風險點。
報告就各資產管理子行業(yè)業(yè)務模式給出了研判。例如，銀行理財子公司推動銀行理財業(yè)務向直接融資方向轉型，改變過去信貸業(yè)務模式的低風險偏好特征，培育專業(yè)、主動管理能力?；诖?，固收類、現(xiàn)金管理類作為主打產品，“非標”投資仍是重要資產配置方向和特色優(yōu)勢，而在投資端，跨境投資業(yè)務成為趨勢，權益類投資占比或將上升，F(xiàn)OF模式具有較大發(fā)展機會。保險資管機構一方面通過發(fā)行資管產品或接受委托投資等模式，為第三方機構提供專業(yè)的資管服務；另一方面采用投資顧問模式，為客戶提供“外腦”。除此之外，保險資產管理公司正在進一步加大在養(yǎng)老金第二、第三支柱上投資管理的滲透。
就信托行業(yè)而言，中信信托常務副總裁王道遠表示，下一階段可以重點發(fā)展多基金管理的主動配置型資管業(yè)務。信托公司和私募合作開展陽光私募業(yè)務十幾年，積累了大量數(shù)據(jù)，包括私募基金管理的投資策略、投資交易記錄等。信托公司可以繼續(xù)挖掘這些數(shù)據(jù)，加快投研體系的建設，重點發(fā)展這類產品。另外，也可以探索一些領域比較集中的債券投資業(yè)務。信托公司在房地產領域和城投領域開展了大量的直接融資，對于這類業(yè)務具有較強的風險識別與判斷能力。他還表示，信托公司要大力發(fā)展自主投資型的高端財富管理。信托公司可以充分開發(fā)渠道，轉變目前大部分家族信托是銀行私人銀行通道的情況，尋求家族信托業(yè)務的主動投資決策，實現(xiàn)財富管理和資產管理聯(lián)動發(fā)展。此外，還應充分發(fā)揮信托型ABN、ABS資產的配置價值，提升資管產品競爭力以及挖掘另類投資等業(yè)務機會。
頂層設計亟待完善
當然，資管業(yè)務的發(fā)展離不開法律、監(jiān)管政策等頂層設計的規(guī)范、引導。
申萬宏源證券董事長儲曉明認為，資產管理市場必須要以完備的法律基礎作保障，并且，資管行業(yè)遵循的法律應該統(tǒng)一。統(tǒng)一的法律有利于對各類資產獨特的法律地位和權利體系進行精準定位，使資管產品管理者的權利特征得到清晰界定。
楊凱生建議，在現(xiàn)行框架下，建議包括銀行理財在內的資產管理業(yè)務總體上遵循信托關系，但考慮到歷史發(fā)展原因，少部分資產管理業(yè)務可單獨列出其適用的法律關系，比如定向資產管理計劃適用委托代理關系等。另外，應加快統(tǒng)籌推進上位法法律體系的修改和完善。
在上位法的修改上，報告建議證券法將資產管理產品納入證券范疇，明確私募發(fā)行200人的限制僅針對個人投資者。此外，報告認為，信托法的修改迫在眉睫，原因在于現(xiàn)有內容較難從根本上解決信托法律制度的完整性問題，也不能滿足對民事信托、公益信托、營業(yè)性信托等的多樣化需求，同時，還存在信托財產獨立性、登記過戶、信托稅制安排、流動性、受托人授權或專營、當事人權利平衡等諸多方面問題。
在監(jiān)管方面，王景武透露，下一步要加快資管新規(guī)配套細則的制訂出臺，繼續(xù)推進保險資管產品的管理、標債資產的認定、產業(yè)投資基金和商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類產品管理以及資產證券化等相關辦法的制定實施。完善商業(yè)銀行理財子公司相關監(jiān)管制度，通過盡快形成以資管新規(guī)為核心的資管業(yè)務監(jiān)管制度體系，進一步補齊監(jiān)管短板，抹平監(jiān)管差異，推動資管業(yè)務回歸本源，為資管業(yè)務的有序發(fā)展奠定堅實的制度基礎。
針對監(jiān)管差異問題，楊凱生建議，以金融供給側結構性改革和做大直接融資作為資管行業(yè)發(fā)展的一條重要思路，持續(xù)推動資產管理業(yè)務的監(jiān)管標準從有限統(tǒng)一到完全統(tǒng)一，消除資產管理產品增值稅計稅規(guī)則的差異，加快出臺完善資管新規(guī)相對應的配套細則。在政策執(zhí)行過程中，要注意重視解決地方監(jiān)管與中央監(jiān)管執(zhí)行尺度不夠一致的問題。
儲曉明認為，高質量發(fā)展的資管市場應有豐富的市場產品體系，要滿足不同偏好投資者的需求，標準化和非標準化產品要共同發(fā)展。資管新規(guī)積極推動“非標”轉“標”，初衷主要是解決“非標”產品背后的剛兌問題、嵌套問題和資金池問題。對于“非標”產品本身不能戴“有色眼鏡”，應該加大力度，制定非標產品的監(jiān)管措施。
資管發(fā)展需長期資金供給
事實上，中長期投資者的相對缺失在一定程度上是導致我國資產管理產品期限錯配的重要原因。
對此，報告建議，首先要加快推進養(yǎng)老體系建設，鼓勵企業(yè)參與企業(yè)年金或雇主基金，盡快推進個人所得稅遞延型養(yǎng)老賬戶的稅收優(yōu)惠政策的出臺，吸引居民資金擴大個人養(yǎng)老金規(guī)模，建立第三支柱有效補充機制，為金融市場提供長期資金。其次，盡快協(xié)調人社部給予商業(yè)銀行、信托公司等資產管理機構在社?；稹⒒攫B(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等養(yǎng)老金領域的投資管理人資質。再次，積極做大社?；鹨?guī)模，推進國有企業(yè)股權劃轉社保，發(fā)揮社?；鹱鳛橹虚L期投資者穩(wěn)定市場的作用。最后，建議發(fā)揮私募股權投資機構在股權投資中的支點作用，利用產業(yè)基金或資產管理產品等多種形式，撬動更多社會資金參與股權投資，同時盡快解決私募股權投資機構面臨的稅收難題和投資退出難題。
王景武表示，要加強長期資金供給，推進資管業(yè)務平穩(wěn)有序發(fā)展，一方面，要繼續(xù)把握好防風險與促發(fā)展的關系，加強監(jiān)管協(xié)調和預期引導，推動金融機構穩(wěn)妥有序，確定整改計劃，確保新舊業(yè)務的平穩(wěn)過渡；另一方面，要引導推動養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險資金發(fā)揮長期資金的優(yōu)勢，擴大可投資資管產品的范圍，為資管業(yè)務的轉型發(fā)展提供多元的資金支持。
投資者教育也是關鍵。王景武認為，從資管新規(guī)實施以來新產品銷售的情況來看，投資者對凈值型新產品的接受程度還不夠高，需要強化投資者教育和引導。另外，要推動構建資管產品的合規(guī)銷售體系，提高投資者的風險識別和投資能力。
報告建議，強化投資者教育和引導，應打造由監(jiān)管部門牽頭，行業(yè)協(xié)會、教育部門、金融機構等共同參與的多層次投資者教育體系；強化“破剛兌”“凈值化”的投資者宣傳活動；充分利用互聯(lián)網(wǎng)等多種渠道，創(chuàng)新投資者教育模式，提高教育覆蓋的廣度和深度。